קרן ההשקעות פימי, תחת ניהולו של ישי דוידי, ממשיכה לדחוף קדימה את תוכניותיה להנפקת חברת התרופות הוותיקה "מעבדות רפא" בבורסה בתל אביב בדרך של הצעת מכר, זאת בניגוד למגמה בשבוע האחרון. עם זאת, תיקון לתשקיף שפורסם אמש חושף כי בעלי המניות נאלצו לבצע חיתוך כואב בשווי החברה, שמפחית את שוויה המוערך בכ-30% ביחס לתוכניות המקוריות שנרקמו רק לפני חודשים ספורים.
התפשרות על השווי והקטנת היקף הגיוס
התיקון לתשקיף של חברת התרופות, אשר מנוהלת על ידי המנכ"ל עידו לשם ויושב הראש אורי יהודאי (שהוא בן דודו של דוידי), חושף מציאות פיננסית חדשה עבור החברה לקראת כניסתה לזירה הציבורית. על פי המסמכים המעודכנים שפורסמו אמש, השווי החדש שנקבע למעבדות רפא לצורך ההנפקה עומד כעת על כ-1.55 מיליארד שקל. מדובר בירידה דרמטית ומשמעותית של כ-30% בהשוואה לשווי השאפתני של למעלה מ-2 מיליארד שקל, שעליו דובר בגלוי בעת פרסום התשקיף המקורי בחודש מאי האחרון.
הפחתת השווי גוררת עמה באופן טבעי גם צמצום ניכר בהיקף הכספים שיחליפו ידיים. לפי הנתונים המעודכנים בתיקון הנוכחי, התמורה הכוללת שתתקבל במסגרת הצעת המכר צפויה לקטון ולהסתכם בכ-910 מיליון שקל במונחי ברוטו. זאת, בניגוד מוחלט לתכנון הקודם והאופטימי יותר, אשר העריך גיוס חוצה רף של מעל למיליארד שקל.
השינויים במספרים משתקפים גם בכמות המניות שיוצעו בפועל לציבור המשקיעים. בסך הכול, יוצעו לציבור במסגרת הצעת המכר כ-34.8 מיליון מניות, כמות המהווה כ-35.6% מהון החברה. נתון זה מציג כיווץ משמעותי לעומת הגרסה הקודמת של התשקיף, אז תכננה החברה להציע כ-50.1 מיליון מניות שהיוו כמחצית (50%) מהונה הכולל של רפא.
עם זאת, מבנה ההנפקה טומן בחובו מנגנון פיננסי שעשוי לשנות את תמונת ההחזקות העתידית. ככל שימומשו במלואם כל כתבי האופציה שיונפקו, חלקו של הציבור בחברה יזנק ויגיע לכ-57% מההון המונפק והנפרע. בתרחיש זה, חלקם של בעלי המניות המוכרים בהצעת המכר — ובראשם כמובן קרן פימי של ישי דוידי — צפוי לרדת לשיעור של כ-43%. ההנפקה מגובה בהתחייבות חיתומית מוגדרת מראש בהיקף של 869,500 יחידות, כמות המהווה כרבע מסך כל ההצעה.
תחזיות הנהלה קדימה: חידוש בנוף שוק ההון המקומי
אחד המרכיבים המעניינים ביותר בתיקון לתשקיף הוא פרסומן של תחזיות הנהלה מפורטות. צעד זה מהווה חידוש חיובי ומרענן בשוק ההון הישראלי, שכן הוא אינו מאפיין חברות מקומיות רבות.
במסגרת התיקון החדש, פרסמה הנהלת רפא יעדי רווח ברורים לשנים הקרובות, המספקים הצצה לציפיות הצמיחה של החברה. על פי הערכות ההנהלה שצורפו למסמכים, הרווח הנקי של החברה צפוי לעמוד בשנת 2025 על כ-100 מיליון שקל. מגמת הצמיחה, להערכתם, תימשך גם בשנים העוקבות: בשנת 2026 צפוי הרווח הנקי להסתכם בטווח שבין 120 ל-130 מיליון שקל, ואילו בשנת 2027 צופה ההנהלה קפיצה נוספת, עם רווח נקי שיוערך בכ-150 עד 170 מיליון שקל.
תרופות מוכרות ופעילות ענפה בהר חוצבים
מעבדות רפא אינה פנים חדשות בתעשייה המקומית; מדובר בחברה בעלת שורשים היסטוריים עמוקים שנוסדה עוד בשנת 1937. כיום, החברה מעסיקה כ-260 עובדים, אשר פועלים ממפעל החברה המרכזי הממוקם באזור התעשייה הר חוצבים שבירושלים.
ליבת הפעילות של רפא מתמקדת בפיתוח, ייצור ושיווק של קשת רחבה של מוצרים רפואיים בישראל. החברה מחזיקה בפורטפוליו מרשים הכולל מעל ל-100 תרופות — הן תרופות מקור והן תרופות גנריות — לצד מגוון מוצרים טיפוליים נוספים. בין המוצרים הבולטים והמוכרים ביותר של החברה ניתן למצוא את התכשיר "הדרין" המשמש לטיפול בכינים; את תרופת "בונדורמין" המיועדת לטיפול בבעיות שינה; ואת "סטופיט", תרופה שנועדה להקלה על תסמינים של שלשול. בנוסף, מייצרת החברה את התרופה "ואבן" המיועדת להרגעה במצבי מתח וחרדה, וכן את "דייביו", תרופה המיועדת לטיפול ספציפי בתסמונת רט.
מנוע הצמיחה המרכזי: ביודפנס ומימון פדרלי מארה"ב
לצד הפעילות הפרמצבטית הקלאסית, חברת רפא מחזיקה בזרוע פעילות אסטרטגית נוספת בתחום הביודפנס (הגנה ביולוגית וכימית), אשר סומן כאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים שלה לעתיד. במסגרת פעילות ביטחונית-רפואית זו, מתמחה החברה בייצור של מזרקים אוטומטיים המיועדים לשימוש מהיר בשעת חירום.
מזרקים אלו מסייעים, בין היתר, להתגוננות מפני חומרי לחימה כימיים, ומאפשרים מתן טיפול רפואי מיידי וקריטי לנפגעים בזירות צבאיות ואזרחיות כאחד. פעילות זו לא עוצרת בקיים, והחברה שוקדת כל העת על פיתוח מוצרים חדשניים ומתקדמים לטיפול במצבי טראומה, שיכוך כאב עז בזמן אמת, והתמודדות עם איומי אב"כ (אטומי, ביולוגי, כימי) נוספים.
החברה קיבלה מימון בהיקף שעשוי להגיע עד ל-186 מיליון דולר מידיו של משרד הבריאות האמריקאי במטרה לפתח מזרק אוטומטי ייעודי לטיפול בדימום חמור המתרחש לאחר פציעה טראומטית (TXA).
מסע הרכישה, משפחת סאקלר והאקזיט הענק של פימי
כניסתה של מעבדות רפא לבורסה המקומית מהווה עבור קרן פימי מהלך של מימוש חלקי של השקעתה ההיסטורית. נכון לערב ההנפקה, בעלת השליטה הבלתי מעורערת בחברה היא קרן ההשקעות פימי, המחזיקה ב-88% מהמניות. הקרן, תחת שרביטו של ישי דוידי, הפכה בשנים האחרונות את הבורסה המקומית בתל אביב למכונה משומנת ויעילה של הנפקות ואקזיטים מוצלחים.
בעקבות התיקון לתשקיף והפחתת השווי, חלקה של קרן פימי בתמורת ההנפקה צפוי לעמוד כעת על כ-800 מיליון שקל. מדובר בירידה של כ-20% ביחס לתכנון הקודם ששאף לסכומים גבוהים יותר, אך עדיין מדובר בסכום עתק. יתרת מניות החברה ערב הגיוס, בשיעור של 12%, מוחזקת בידיהם של בני משפחת לוין. מדובר ביורשיו של מייסד החברה ההיסטורי, ד"ר ברוך (בוריס) לוין, אשר שומרים על החזקה בהיקף כולל של כ-12% ממניות החברה.
ככל שהליך הצעת המכר יושלם כמתוכנן, יירשם אקזיט משמעותי ומרשים נוסף ביומנה של פימי. הקרן ביצעה את המהלך המקורי ורכשה את השליטה במעבדות רפא לפני פחות משש שנים, ולפי שווי חברה נמוך משמעותית שעמד אז על 700 מיליון שקל בלבד.
רכישה זו בוצעה בזמנו מידיה של משפחת סאקלר, משפחה שנאלצה להיפרד מנכסיה לאחר שהסתבכה עמוקות בארצות הברית בפרשת האופיואידים. הסתבכות זו אילצה את משפחת סאקלר לשלם סכומי עתק במסגרת פשרה משפטית שאליה הגיעה מול הממשל האמריקאי, מה שפתח את הדלת לעסקת הרכישה של פימי בישראל.
זמן קצר לאחר הרכישה הראשונית, צירפה פימי למהלך שתי שותפות פיננסיות בולטות מהמשק הישראלי: חברת הביטוח הפניקס ו"פועלים אקוויטי", שהיא זרוע ההשקעות הריאליות של בנק הפועלים. כיום, שתי גופים אלו מחזיקים יחד בכ-15% ממעבדות רפא (באמצעות שותפות ייעודית עם קרן פימי). המשמעות הכלכלית של ההנפקה הנוכחית ברורה: חרף הירידה בשווי שנקבע בתשקיף המעודכן, קרן פימי צפויה להציג, יחד עם שותפיה הפיננסיים, רווח של מעל ל-1 מיליארד שקל על השקעתם המקורית בחברה מירושלים.