להב אל.אר: מהפך לקונגלומרט עולמי וניתוח הנתונים הפיננסיים

חברת להב אל.אר השלימה את הפיכתה לקונגלומרט תשתיות, קמעונאות ואנרגיה. החברה דורגה במקום ה-106 בעולם ברשימת החברות הצומחות ביותר לשנת 2026 של מגזין TIME.

הנתונים הפיננסיים המלאים נחשפים במסגרת מדור חדש ב"גלובס", המנתח פעם בשבועיים מניה ישראלית אחת מהשורה השנייה בשווי של 500 מיליון שקלים ומעלה. על פי הניתוח, שבוצע על ידי ליאור וידר — מנהל השקעות, אנליסט ותיק ומייסד שירות המידע "מכפיל רווח" — המהפך של להב אל.אר החל באופן רשמי בשנת 2020. נקודת המפנה נרשמה עם כניסתו לשליטה של היו"ר והבעלים אבי לוי, אשר פועל מאז לצדו של המנכ"ל הוותיק איליק רוז'נסקי.

לפי הדיווח, השניים מנהלים את כלל האופרציה של החברה ממטה הממוקם ביורופארק יקום, והוא מוגדר כרזה ויעיל להפליא, ומונה חמישה אנשים בלבד. הניהול זוכה לרוח גבית מצד לוי, אשר מביע אמון בחברה באמצעות רכישות מניות ישירות בשוק, מהלך שהגדיל את החזקתו למעל 40%. מודל הפעולה של הקבוצה נשען על זיהוי נכסים בהזדמנות, השבחה תפעולית אגרסיבית, הכנסת שותפים מוסדיים לפי שוויים גבוהים, והובלת זרועות הפעילות להנפקות ציבוריות.

עוגן הנדל"ן בגרמניה והארביטראז' המסחרי

עוגן הפעילות המרכזי של החברה, המהווה כ-60% מהמאזן שלה, מתרכז בתחום הנדל"ן המניב בגרמניה. הפעילות מונה כ-130 מרכזים מסחריים שכונתיים, המבוססים על שוכרי דיסקאונט ומזון חזקים במיוחד, דוגמת Edeka, Rewe, Aldi ו-Lidl. שווי הנכסים הכולל עומד על כ-2.26 מיליארד שקלים (כאשר חלקה של להב עומד על כ-1.65 מיליארד שקלים), והם נהנים מתפוסה חריגה של 97%.

וידר מציין כי היתרון התחרותי של להב טמון במימון בנקאי מקומי ללא ערבות, בריבית נומינלית משוקללת המקובעת לטווח הארוך על 3.13% בלבד. מנגד, החברה רוכשת נכסים בתשואות CAP גבוהות הנעות בין 8.5% ל-9.7%, נהנית משכר דירה הצמוד למדד. כיום, החברה מקדמת בגרמניה צבר עסקאות בבלעדיות, וכן פרויקט ייעודי להתקנת מערכות סולאריות ברשת הסופרמרקטים Edeka. במקביל, להב מממשת נכסים בתשואות נמוכות כדי לייצר ארביטראז' שמניב רווחי הון ומשחרר הון חוזר להשקעות חדשות.

קבוצת דלק: בדרך להנפקה בבורסה

התרחבות משמעותית נוספת התרחשה ב-2020 עם רכישת דלק ישראל לפי שווי של 750 מיליון שקלים. מאז הרכישה, החברה חילקה דיבידנדים בהיקף של מעל 400 מיליון שקלים ופוצלה לשתי ישויות: דלק נכסים הציבורית (המחזיקה בנכסים בשווי כ-2 מיליארד שקלים) ודלק ישראל. השווי המצרפי של שתי החברות חצה את רף ה-2 מיליארד שקלים. לאחרונה, חברת לאומי פרטנרס השקיעה בדלק ישראל לפי שווי של כ-1.06 מיליארד שקלים אחרי הכסף — מהלך שנועד להכין את החברה להנפקה קרובה בבורסה.

במקביל, דלק ישראל מרחיבה באופן דרמטי את זרוע הקמעונאות והצרכנות. בנוסף, השלימה דלק ישראל יחד עם קרן קיסטון ולאומי פרטנרס את רכישת השליטה בחברת התקשורת הוט מובייל, תמורת כ-1.22 מיליארד שקלים. המטרה המוצהרת של להב היא הנפקת דלק ישראל בבורסה בתל אביב, על מנת להציף את הערך האמיתי שלה דרך שוק ההון ולקבוע סטנדרט תמחור חדש לקבוצה.

מפסולת ועד חוות שרתים סולאריות

בתחום איכות הסביבה, להב מחזיקה בחברת מפע"ת, המוגדרת לפי הדיווח כ"מנוע צמיחה אדיר". החברה, שנרכשה לפני כארבע שנים לפי שווי של 90 מיליון שקלים בלבד, מקימה מתקנים מתקדמים לקליטת אלפי טונות של פסולת ומספקת פתרון כולל למשק. לאחרונה השקיעה בה חברת מזרחי אינווסט לפי שווי של כ-659 מיליון שקלים, כהכנה להנפקה עתידית.

בגזרת האנרגיה, קבוצת להב פועלת באמצעות פריים אנרג'י, המחזיקה כיום בצבר של כ-1.2 ג'יגוואט סולארי וכ-9.7 ג'יגוואט שעה אגירה. פריים מקדמת פרויקטים בהקמה בהיקף של כ-2.2 מיליארד שקלים עם מימונים סגורים, ומובילה שיתוף פעולה להקמת מתקני אגירה וחוות שרתים בעשרות תחנות דלק של הקבוצה. היעד שהוצב לפריים אנרג'י לשנת 2029 הוא קצב הכנסות של כ-1.8 מיליארד שקלים ו-EBITDA פרויקטלי של קרוב למיליארד שקלים.

דוחות שיא, מינוף נמוך וסיכוני רגולציה

התוצאות הפיננסיות של הקבוצה מצביעות על צמיחה חדה. דוחות הרבעון השני של השנה הציגו תוצאות שיא: ההכנסות צמחו בכ-35% והסתכמו ב-467.2 מיליון שקלים. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות זינק ל-150.4 מיליון שקלים ברבעון אחד בלבד — זאת בהשוואה ל-212 מיליון שקלים שנרשמו בכל שנת 2025. חרף הצמיחה המואצת, המאזן של להב נותר שמרני ונזיל: יתרת המזומנים עומדת על כ-327 מיליון שקלים ויחס המינוף (LTV נטו) מסתכם ב-38.6% בלבד.

מניית להב אל.אר, שזינקה ב-69% בשנה האחרונה, נסחרת בשווי שוק של כ-3 מיליארד שקלים. כאשר מתחשבים ברווח המייצג וברווחי ההון הצפויים ברבעון השלישי מכניסת לאומי ומזרחי (כ-65 מיליון שקלים ברווח ובהון), המניה משקפת מכפיל רווח חזוי נמוך במיוחד. עם זאת, מצוין בדיווח כי להב חשופה למספר סיכונים, ובהם אתגרי ביצוע בצבר ההקמות של פריים ודלק נכסים, רגישות רגולטורית בתחומי הפסולת והאנרגיה בישראל, ותנודות בשער החליפין של האירו מול השקל.

בסיכום ניתוח הפעילות, כותב וידר:

"להב אל.אר השלימה בהצלחה מעבר מחברת נדל"ן לפלטפורמת השקעות והשבחה, עם פיזור נכסים חכם בין כלכלה יציבה באירופה למנועי צמיחה מבוקשים בישראל. השילוב הייחודי בין הנהלה מנוסה שרוכשת מניות בעצמה, מאזן נזיל וממונף נמוך ותוכנית מוכחת להצפת ערך באמצעות הנפקת חברות בנות, הופך את להב לאחת מהזדמנויות ההשקעה הפונדמנטליות האטרקטיביות והמבטיחות בשוק המקומי."