העלאות ריבית מצד הפדרל ריזרב וזינוק בתשואות איגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית אל מעבר לרף ה-5%, מטלטלים בימים אלה את וול סטריט. בעוד שחלק מהאנליסטים הבולטים בשוק חותכים בחדות את תחזיות מדד ה-S&P 500 לסוף השנה, שורה של מומחים אחרים ממשיכים להמר על מהפכת הבינה המלאכותית ככוח שידחוף את השוק קדימה וינצח את נתוני המאקרו-כלכלה.
נסיגתו של "השור": אד ירדני משנה כיוון
האופטימיות שאפיינה את הבורסה האמריקאית בחודשים האחרונים מתחילה להראות סדקים של ממש. במרכז הטלטלה התחזיתית הזו ניצב אד ירדני, נשיא חברת Yardeni Research. ירדני נחשב לאורך זמן לאחד מ"שוורי וול סטריט" המובהקים ביותר — משקיע אופטימי שנוטה לראות את חצי הכוס המלאה של השוק.
על פי דיווח שפורסם בסוכנות הידיעות בלומברג, ירדני ביצע חיתוך חד בתחזית סוף השנה שלו למדד ה-S&P 500, והעמיד אותה על 7,900 נקודות. מדובר בצעד מפתיע, שכן רק חודש אחד בלבד לפני כן הוא העלה את אותה התחזית לרמת שיא של 8,400 נקודות. בסקירה שפורסמה צוין כי היעד החדש והמעודכן משקף אפסייד של 4.1% בלבד מרמות הסגירה האחרונות של המדד.
ההסבר לקיצוץ הדרמטי סופק במכתב ששלח ירדני ישירות ללקוחותיו. על פי הציטוט שהובא בבלומברג, ירדני הבהיר את הרציונל מאחורי המהלך:
"לאור הזינוק האחרון בתשואות האג"ח, אנו מורידים את ההערכה שלנו למכפיל הרווח העתידי של ה-S&P 500 לסוף השנה מ-19.8 ל-18.6, מה שמוריד את יעד סוף השנה שלנו מ-8,400 ל-7,900".
במקביל, באתר הפיננסים Big Go Finance, אשר ניתח לעומק את הדוח של ירדני, הוסיפו נתון מדאיג נוסף. לדבריהם, החברה העלתה את ההסתברות להתרחשותו של תרחיש דובי בשווקים מ-20% ל-30%. הסיבה לכך, על פי הניתוח, נעוצה ב"סיכונים גוברים להאטה כלכלית ב-3 עד 6 החודשים הקרובים".
עם זאת, ירדני רחוק מלהספיד את הכלכלה האמריקאית לחלוטין. בדיווח של בלומברג הודגש כי האסטרטג עדיין מחזיק באמונה לפיה "הכלכלה תצמח ללא מיתון עד סוף העשור". בהתאם לכך, הוא הותיר את יעד ה-10,000 נקודות שלו לסוף העשור על כנו ללא כל שינוי. את היעד הקודם של 8,400 נקודות הוא לא מחק, אלא פשוט הזיז קדימה על ציר הזמן לאמצע שנת 2027. בנוסף, תחזית הרווח למניה (EPS) של החברה נותרה יציבה וללא שינוי, על 425 דולר.
פרדוקס הרווחים של וולס פארגו
אד ירדני אינו לבד במערכה הפסימית. על פי דיווח שהתפרסם באתר מארקטווץ', גם בנק ההשקעות הענק וולס פארגו הצטרף למגמת החיתוכים, והוריד את היעד שלו למדד ה-S&P 500 מ-7,950 נקודות ל-7,700 נקודות. אוסונג קוון, אסטרטג בבנק, סיפק הערכה קודרת למדי על מצב השווקים כשהסביר כי השוק:
"מתקרב למיצוי מחזור הצמיחה".
במארקטווץ' הצביעו על פרדוקס מעניין במיוחד במהלך של וולס פארגו. במקביל להורדת יעד המדד עצמו, בנק ההשקעות דווקא בחר להעלות את תחזית הרווח למניה (EPS) לשנים הבאות — התחזית לשנת 2027 עלתה ל-425 דולר, והתחזית לשנת 2028 עודכנה כלפי מעלה ל-460 דולר.
המסר שמעביר הבנק למשקיעים דרך הנתונים הללו הוא שמדובר בתהליך של "כיווץ מכפילים" בלבד. במילים פשוטות: המשקיעים פשוט לא יסכימו יותר לשלם את אותו מחיר גבוה על כל דולר של רווח שהחברות מייצרות, וזאת משום שהריביות במשק כה גבוהות, ובשל העובדה שהסיכונים הפוליטיים סביב בניית חוות שרתים הולכים וגוברים.
כנגזרת מהמציאות החדשה הזו, בוולס פארגו ביצעו התאמות גם בהמלצות ההשקעה הסקטוריאליות שלהם: הם הורידו את המלצתם לסקטור הטכנולוגיה לדירוג של "משקל שווה", ומן העבר השני, העלו את סקטור הבריאות לדירוג מועדף של "משקל יתר".
השונות הרחבה הזו בין בתי ההשקעות השונים משקפת היטב את חוסר ההסכמה המוחלט לגבי התמחור הראוי לשוק המניות במציאות של ריבית מתהדקת. בשורה התחתונה, העובדות מראות כי בעוד שרווחי החברות ממשיכים להפגין עוצמה מרשימה, המאבק האמיתי כעת מתנהל על נכונותם של המשקיעים לשלם פרמיות גבוהות בסביבת ריבית מאתגרת.
מחנה האופטימיים מסרב להיכנע
מול גל החיתוכים והתחזיות הקודרות, יש בוול סטריט מי שמסרב בתוקף להיכנע לפסימיות. טום לי, מנהל בחברת Fundstrat, התראיין השבוע לרשת הכלכלית CNBC והבהיר כי הוא נותר דבק בתחזיתו המקורית. לי מעריך בביטחון כי מדד ה-S&P 500 יסיים את השנה הנוכחית "בקלות מעל 8,200 נקודות".
לדבריו של לי בראיון:
"כל עוד סחר ה-AI לא דעך, ואנחנו לא צופים שזה יקרה, אני חושב שהשוק ייצא מהתיקון הזה".
לי לוקח את הניתוח שלו צעד אחד קדימה, ומעריך כי העלאת הריבית של הפדרל ריזרב עשויה, באופן פרדוקסלי, דווקא לשחרר לחץ מהשווקים ולסלק את חוסר הוודאות שאפף אותם. מהלך כזה, לטענתו, יאפשר להרבה מאוד כסף שיושב כרגע על הגדר לחזור לתוך השוק, ולייצר ברבעון הרביעי "את אחד הראליים הגדולים ביותר של חיינו".
אל לי מצטרפים אסטרטגים בכירים נוספים שבחרו להעלות השבוע את התחזיות שלהם. סביטה סוברמניאן מבנק אוף אמריקה העלתה את יעד המדד מ-7,100 ל-7,400 נקודות, כשהיא מציבה יעד ל-12 חודשים של 7,800 נקודות. מייקל פורבס מחברת Tallbacken Capital הרחיק לכת אף יותר, והציב את היעד הגבוה ביותר שנראה כיום בוול סטריט — 8,500 נקודות.
ב-UBS מרגיעים: הכלכלה חזקה מספיק
אל מחנה האופטימיים מצטרפים גם האנליסטים של בנק ההשקעות השוויצרי UBS. בסקירת השווקים היומית שפרסם הבנק, אשר התייחסה ספציפית להעלאת הריבית של הפד לרמה של 3.75%-4.00%, הבהירו הכלכלנים את עמדתם החד-משמעית. הם ציינו כי הם אינם מעריכים ש"מחזור הידוק מדוד יסיט את ראלי המניות ממסלולו".
ב-UBS מנמקים את הגישה הרגועה שלהם בכך שמרבית ההידוק המוניטרי ממילא כבר מתומחר כיום בתוך השווקים, וכי הכלכלה עצמה מספיק חזקה כדי להכיל את השינויים הללו. בנוסף, הם מדגישים כי הרווחים האיתנים של החברות יצליחו לקזז את ההשפעה השלילית של העלייה בתשואות איגרות החוב.
מארק האפלה, מנהל ההשקעות הראשי של UBS Global Wealth Management, פירט על האסטרטגיה של הבנק בימים אלו והסביר:
"אנו ממשיכים להיות ממוצבים לעליות נוספות בשוקי המניות, תוך היערכות לתנודתיות בטווח הקצר. אם ההידוק המוניטרי יישאר מדוד, הראלי בשוקי המניות עשוי להתרחב על פני סקטורים ואזורים גיאוגרפיים נוספים".
יחד עם זאת, האפלה לא חסך מהמשקיעים גם אזהרה חשובה שצירף לדבריו:
"אנו מציעים לשקול חשיפה מגוונת, תוך הימנעות מריכוזיות יתר בתחומים הרגישים במיוחד לשינויי ריבית או הנשענים על מנוע תשואה יחיד".
הריכוזיות המסוכנת של מהפכת הבינה המלאכותית
בסופו של דבר, השאלה המרכזית שמרחפת מעל השווקים היא עד כמה מגמת ה-AI באמת מסוגלת להחזיק את כל השוק הזה על כתפיה בלבד. בן סניידר, אסטרטג המניות הראשי של גולדמן זאקס לארה"ב, התראיין גם הוא ברשת CNBC וחשף נתון מדהים שממחיש את הריכוזיות הקיצונית של השוק הנוכחי. לדבריו:
"השקעות ה-AI מניעות כיום כמחצית מצמיחת הרווחים של כלל מדד ה-S&P 500".
הנתון החריג הזה משמש כחרב פיפיות עבור המשקיעים. מצד אחד, הוא מספק הצדקה מלאה לעליות המטאוריות של חברות הענק הטכנולוגיות — כמו הזינוק המרשים של 106% בהכנסות של חברת אנבידיה, או הזינוק של 221% בהכנסות ה-AI של חברת ברודקום. מצד שני, הנתון הזה מזהיר בצורה ברורה כי כל צמיחת המדד נשענת כיום על מעגל הוצאות הון (Capex) מצומצם מאוד. המשמעות היא שכל האטה, ולו הקטנה ביותר, בהשקעות התשתית מצד קומץ חברות הענן הגדולות, עלולה לחתוך את הרווחיות המצרפית של המדד כולו במהירות שיא.
סניידר הוסיף לניתוח גם את הפרספקטיבה ההיסטורית של גולדמן זאקס. על פי הנתונים ההיסטוריים, מדד ה-S&P 500 נוטה לרדת בממוצע ב-2% במהלך שלושת החודשים העוקבים לתחילתו של מחזור העלאות ריבית. עם זאת, הוא לרוב מתאושש באופן מרשים עם קפיצה של 9% בשנה שלאחר מכן.
הפיצול העמוק בתחזיות בוול סטריט ברור כעת מתמיד. בעוד שאד ירדני ווולס פארגו סבורים בנחרצות כי הריביות הגבוהות יכווצו את שווי השוק למרות שהרווחים נותרים איתנים, טום לי ואחרים מאמינים שכוחו העצום של סקטור הטכנולוגיה ימשיך לנצח את נתוני המאקרו ולמשוך את השוק למעלה.
*אין באמור ייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים האישיים של כל אדם, או משום עצה או המלצה לרכישה או מכירה של מוצר פיננסי כלשהו.