בעוד שמניות השבבים ספגו ירידות חדות לנוכח החשש מקיטון בביקושים, חברות התוכנה הישראליות והבינלאומיות, יחד עם ענקיות הסייבר, רשמו זינוקים מרשימים מתוך ציפייה שהאטה במרוץ תפחית את האיום על המודלים העסקיים שלהן ותגביר את ההשקעה באבטחה.
כמה מהדמויות בתעשיית הבינה המלאכותית העולמית יצאו בקריאה פומבית וחריגה. המסר היה ברור: יש להאט את קצב הפיתוח המסחרר של הטכנולוגיה ולייצר פיקוח הדוק יותר, כל זאת במטרה למנוע סיכונים פוטנציאליים חמורים הנובעים מהתפתחות מהירה ובלתי מבוקרת מדי של המודלים המתקדמים.
דריו אמודיי, מייסד ומנכ"ל חברת אנתרופיק, פרסם מאמר מקיף בנושא. המאמר של אמודיי לא נותר בחלל הריק, וזכה במהירות לתמיכה פומבית ורחבת היקף מצד שורת בכירים, בהם סם אלטמן, המנכ"ל והפנים של OpenAI, וכן אילון מאסק.
הקריאות הללו לא מגיעות בחלל ריק. האזהרות מפני הסכנות שטמונות בבינה המלאכותית מציפות כעת את השאלה הגדולה ביותר במסדרונות ההיי-טק: מי באמת ישלם את מחיר ההאטה. ברקע הדברים, חוקר נוסף עזב לאחרונה את שורותיה של גוגל דייפמיינד, והצטרף לשורת המזהירים כשהוא מצהיר במפורש כי לבינה מלאכותית יש פוטנציאל ממשי להרוג את כולנו. על רקע החששות הגוברים הללו מסוגיות של בטיחות הבינה המלאכותית, התקבלה גם ההחלטה הדרמטית של OpenAI שלא לצאת להנפקה ציבורית במהלך השנה הנוכחית.
המשקיעים מחשבים מסלול מחדש: תוכנה וסייבר מזנקים
המשקיעים בוול סטריט מיהרו להגיב לקריאות הללו כבר בפתיחת שבוע המסחר. התגובה בשטח הייתה חדה וברורה, והתבטאה בזינוק משמעותי במניות התוכנה (תחום ה-SaaS, תוכנה כשירות בענן) ובמניות חברות אבטחת הסייבר. מנגד, המסכים נצבעו באדום בכל הנוגע לסקטור השבבים, שרשם ירידות ניכרות.
מניות ה-SaaS נתפסו עד כה בוול סטריט ככאלה שעלולות להיפגע בצורה האנושה ביותר מהתפתחות מודלי הבינה המלאכותית. החשש היה שהמודלים החדשים ייתרו את הצורך בתוכנות מסורתיות. כפועל יוצא מכך, בתחילת השנה צנחו מניות אלו בחדות רבה, אף שהצליחו להתאושש מאז. כעת, האפשרות הממשית של האטה בפיתוח הטכנולוגיה נתפסת בעיני המשקיעים כבשורת הרגעה חיובית ביותר עבור חברות התוכנה, מה שהזניק את ערכן.
בגזרת הסייבר, התמונה אופטימית אף יותר. מניות אבטחת המידע צפויות להרוויח באופן ישיר מהחשש ההולך וגובר שמודלי בינה מלאכותית ייצרו נזקים משמעותיים הקשורים לאבטחת סייבר. ככל שהטכנולוגיה מפחידה יותר, כך ארגונים צפויים לשפוך יותר כסף על הגנה. מנגד, מניות השבבים - הנהנות באופן מסורתי מעליות חדות כשהביקוש לתשתיות כוח מחשוב ו-AI גובר - סופגות כעת את המכה. ההיגיון פשוט: האטה פוטנציאלית בתחום משמעותה פחות פיתוח, פחות שרתים, ופגיעה ישירה בביקוש לשבבים.
המספרים מדברים בעד עצמם. ביום שני האחרון, התגובה החדה בשוק הורגשה בכל המדדים המובילים. מניית ענקית התוכנה סיילספורס עלתה ב-4.7%. החברות הישראליות לא נשארו מאחור ורשמו זינוקים מרשימים: מניית מאנדיי קפצה ב-10.7%, ומניית חברת Wix זינקה ב-8.8%.
בגזרת הסייבר החגיגה הייתה כפולה. מניית פאלו אלטו הדואלית רשמה זינוק אדיר של 13.1%, מניית קראודסטרייק קפצה ב-13.9%, ואילו ענקית הסייבר הישראלית צ'ק פוינט הוסיפה לערכה 5.2%. בצד המפסיד של היום עמדו ענקיות החומרה - מניות השבבים מארוול, אינטל וברודקום ספגו מהלומה ונפלו בשיעורים שנעו בין 5% ל-7%.
הרכבת יצאה מהתחנה: הקושי האמיתי בהאטת המרוץ
למרות הקריאות הרמות להאטה, יש מי שסבור כי מדובר במהלך כמעט בלתי אפשרי בנקודת הזמן הנוכחית. ניר אורגד, אנליסט מניות חו"ל במערך הייעוץ וההשקעות בבנק לאומי, ניתח את המצב בשוק ומעריך שיהיה קשה מאוד לעצור את התנופה.
"מדובר בתחרות גלובלית על שליטה בתחום מאוד אסטרטגי, ובסין אין שום רצון לעצור. אנתרופיק נערכת להנפקה ומכוונת לשווי של 2 טריליון ואולי יותר. כשחברה היא פרטית יש פחות שקיפות, אבל כשחברה ציבורית היא יותר חשופה לתביעות ולמבחן העין הציבורית. אולי יש פה מעין ניסיון להתריע מראש, למקרה שהדברים ילכו לכיוון פחות טוב - והיא תצטרך לשאת באחריות כחברה ציבורית".
לפי הניתוח של אורגד, קצב ההתקדמות של הבינה המלאכותית ימשיך להיות גבוה גם בעתיד הנראה לעין, ואנו צפויים לראות התקדמות טבעית ועקבית ממודל למודל, חרף האזהרות. הוא מתייחס לאירועים של השבוע האחרון בפרספקטיבה רחבה יותר.
"אני מעריך שבעתיד נראה את האירוע של השבוע בדומה למקרה דיפסיק - אז היו כמה ימים של באזז. אני חושב שזה בעיקר אקט של 'הצענו, התרענו', אבל קשה מאוד להאט את הדברים. כמובן שאכיפה ורגולציה מבורכות, אבל זה לא אומר שהשוק לא ימשיך להתפתח, אלא יהיה יותר אחראי".
אורגד מזכיר בהקשר זה את האירוע שבו דווח בעבר על פיתוח מודל AI סיני בעלויות נמוכות ("דיפסיק"), אירוע שגרם אז לערעור ותנודתיות רבה בשוק, אך בסופו של דבר התברר כגל שחלף.
אינטרסים, קרטל ומגבלות חשמל: זווית אחרת על נבואות הזעם
לא כולם קונים את ההסברים האידיאולוגיים של בכירי תעשיית הבינה המלאכותית. סרגיי וסצ'ונוק, אנליסט בכיר באופנהיימר ישראל, מציג קו ספקני הרבה יותר ולא ממהר להתרגש מקריאות האזהרה של יזמי הענק.
"תמיד כשיש נבואות זעם יש אינטרס כלכלי מאחוריהן, וגם דריו אמודיי לא פעם 'הפחיד' את העולם, כי פחד הוא מניע כלכלי חזק. אם אתה מפחיד את הלקוח מסיכונים הוא יסכים לשלם יותר עבור המודל".
וסצ'ונוק מנתח את הקריאות לפיקוח מבעד לפריזמה העסקית והתחרותית, ומזהה בהן ניסיון לבסס שליטה שוקית מצד החברות שכבר התבססו.
"הקריאות להקים גוף מפקח נראות כניסיון לייצר קרטל, לשמור על כללי המשחק, שלא יהיה 'שיבוש' מצד שחקן של מחיר".
יותר מכך, וסצ'ונוק מצביע על בעיה שורשית ופיזית שמטרידה את התעשייה הרבה יותר מאשר סכנות אקזיסטנציאליות לאנושות. לתפיסתו, מה שבאמת יכול להגביל את צמיחת הבינה המלאכותית בארצות הברית כיום הוא אילוץ פיזי מובהק: היעדר של מספיק חשמל להפעלת הדאטה סנטרים (חוות השרתים) העצומים הנדרשים לאימון והרצת המודלים.
"אם ממילא יש אילוץ פיזי שמגביל את היכולת לצמוח, נשמע יותר טוב לדבר על האטת ההתפתחות מלהגיד 'חסרים לי משאבים לצמוח'. הדיבורים האלה נובעים פחות מפחד שיקרה אסון לעולם, כמו שפשוט היכולת להתרחב מוגבלת".
העתיד של מניות התוכנה: סלקטיביות היא שם המשחק
לאור ההתפתחויות האחרונות, עולה השאלה מה צפוי כעת למניות התוכנה. אורגד מבנק לאומי שם את הדברים בהקשר היסטורי קצר מועד ומזכיר כי ביצועי היתר של סקטור התוכנה החלו למעשה כבר לפני כשלושה חודשים. לדבריו, בזמן שמניות השבבים רשמו ירידה משמעותית של 20%, ענף התוכנה רשם דווקא עלייה של 15%, כאשר החדשות מהימים האחרונים רק העניקו לו בוסט נוסף. לאור המגמה הזו, אורגד מבהיר כי ההשקעה בתחום דורשת כעת תשומת לב מיוחדת.
"נדרשת סלקטיביות גבוהה. החברות הגדולות - סיילספורס, Workday, ServiceNow, הן חלק בלתי נפרד מתהליכי העבודה בתשתיות הארגוניות. ראינו שלאנתרופיק ו־OpenAI קשה לחדור לארגונים הגדולים ללא שיתוף פעולה עם ספק התוכנה המוכר, שהחברות סומכות עליו שנים. ולמשל סיילספורס ואנתרופיק הודיעו על מוצר משותף".
עם זאת, כשמסתכלים על חברות קטנות יותר, התמונה שונה.
"בחברות היותר קטנות, שעושות דברים יותר נישתיים ופונות לחברות קטנות ובינוניות, הפוטנציאל לשיבוש המודל העסקי גבוה יותר. באירוע כמו בתחילת השבוע, שהכותרת היא על האטה ב־AI, יש רוח גבית לחברות כאלה שמרימה את כל הסגמנט. אני מאמין שהטכנולוגיה תמשיך להתפתח ותהיה מספיק חזקה לאתגר חלק מה־use cases (שימושים מוצעים) של חברות תוכנה מסוימות".
וסצ'ונוק מאופנהיימר מחזק את הקו הזה, ומציין כי התחזיות השחורות לגבי מותן של חברות התוכנה התבדו.
"ראינו שהדיבורים על כך שלחברות תוכנה אין זכות קיום בגלל ה־AI - לא נכונים עובדתית. זה אולי נכון בעולמות של עסקים קטנים שמשתמשים במודלים חינמיים, אבל ארגונים ימשיכו לקנות פתרונות שהם מכירים, וגם ככה כל חברות הענן מפתחות פלטפורמות AI משל עצמן, כולל הישראליות כמו נייס ו־Wix. לא תהיה חלוקה בין חברות AI לתוכנה, אלא אבולוציה של חברות הענן לכיוון AI, לצד שיתופי פעולה כמו סיילספורס־אנתרופיק".
תור הזהב של הסייבר וחיפוש הזדמנויות בשבבים
כשמנתחים את תחום אבטחת הסייבר, נראה כי החברות בסקטור הזה נמצאות כרגע בעמדת זינוק אידיאלית. וסצ'ונוק סבור כי חברות הסייבר פשוט נהנות מכל העולמות. הוא מציין כי החברות הגדולות בתחום נהנו מהמשך צמיחה גם בתקופה שזכתה לכינוי "האפוקליפסה של ה-SaaS", אותה תקופה שבה נרשמה צניחה במניות התוכנה עקב החשש כי הבינה המלאכותית תפגע בהן.
הפערים בתמחור בין שני הסקטורים, שבעבר נחשבו קרובים, הולכים ומתרחבים. לפי הנתונים שמציג וסצ'ונוק, מכפיל המכירות הממוצע של חברת תוכנה כיום עומד על 3 עד 4, בעוד שמכפיל ה-EBITDA שלהן נע סביב 10 עד 12. לעומת זאת, בענף הסייבר מכפילי המכירות נעים בין 7 ל-10, ובקרב החברות הגדולות המספרים אף מטפסים גבוה יותר. מכפילי ה-EBITDA בסייבר מזנקים ל-40 ומעלה, וזאת, כפי שמדגיש וסצ'ונוק, אף על פי ששיעורי הצמיחה בשני סוגי החברות דומים למדי.
אורגד מחזק את התחזית החיובית לענף הסייבר וקושר זאת ישירות להתפתחות הטכנולוגית.
"ככל שהמודלים יותר חזקים ופוטנציאל הנזק שלהם יותר גדול, כך היקף ההוצאה על סייבר גדל משמעותית. גם עם הכלים הקיימים היום יש לא מאוד נזק שאפשר להסב. אני מאמין שהסקטור ימשיך לתפקד טוב".
ומה לגבי מניות השבבים, שספגו השבוע את המכה הקשה ביותר והסתמנו כמפסידות הגדולות מהדיבורים על האטה? דווקא שם, אורגד מזהה הזדמנויות השקעה מעניינות. הוא מציין כי התחזיות של החברות הפועלות בתחום נותרו חיוביות, והן מבוססות על צבר ביקושים חזק וקיים מצד הלקוחות.
"היום הביקוש לכוח מחשוב עולה על ההיצע, לכן אני חושב שהמכירה בשבבים מהווה הזדמנות, בטח אם היא תעמיק, אבל גם שם חשובה הסלקטיביות. זה לא כמו לפני שנתיים־שלוש שכל מטאטא ירה. יש הזדמנויות כמו בברודקום שהציגה צפי משמעותית מעל השוק ל־2028. גם TSMC היא הזדמנות".
בסופו של יום, אי אפשר לנתק את התנודות בטכנולוגיה מתמונת המאקרו-כלכלה הרחבה. וסצ'ונוק מזכיר את ההשפעות החיצוניות שמייצרות רגישות גבוהה בשווקים, ובהן סביבת הריבית הגבוהה ומחירי הנפט שמשפיעים ישירות על האינפלציה העולמית. מעבר לכך, הוא מצביע על הקשר ההדוק שנוצר בין פיתוח הבינה המלאכותית לבריאות הכלכלה האמריקנית כולה.
"עוד דבר הוא שחלק גדול מהצמיחה הכלכלית בארה"ב נובעת מההשקעות ב־AI. אם נראה האטה, מכל מיני סיבות, בהשקעות - נראה גם האטה בכלכלת ארה"ב".